华泰证券研报称，2024年家电板块（申万）累计上涨约25.4%，涨幅居行业前列，表现明显优于上证综指与沪深300。得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，全年板块收入同比增长5.6%，归母净利润增长7.1%，盈利能力稳健。2025年1—4月家电“换新”维持拉动力，但出口面临关税挑战，板块承压回调约1.6%。展望2025年二季度，政策持续发力、内需具备支撑，叠加前期高基数效应减退，预计板块将呈结构性修复态势，机会主要来自内销需求回暖与出口预期修复两端。
全文如下华泰 | 可选消费：换新显效，关注两个方向
24年家电换新提振内销，25Q1板块面临关税挑战
2024年家电板块（申万）累计上涨约25.4%，涨幅居行业前列，表现明显优于上证综指与沪深300。得益于内需“以旧换新”政策红利以及出口补库，全年板块收入同比+5.6%，归母净利润+7.1%，盈利能力稳健。25年1-4月家电换新维持拉动力，但出口面临关税挑战，板块承压回调约1.6%。展望25Q2，政策持续发力、内需具备支撑，叠加前期高基数效应减退，预计板块将呈结构性修复态势，机会主要来自内销需求回暖与出口预期修复两端。
核心观点
白电：尽显格局优势
空调/冰洗板块24年收入分别同比+4%/+7%，换新政策驱动下，头部优势凸显，龙头企业借助价格策略和结构升级，保障盈利能力提升，归母净利分别同比+13%/+7%。25Q1换新拉动力维持（空调/冰洗收入同比+17%+14%），且随政策深入、费用优化，归母净利分别同比+33%/+33%。展望25Q2，内销基数回落、618备货启动叠加政策催化，白电仍为板块内最具备beta价值的方向。
黑电：Mini LED成长性突出，继续发力全球化
黑电板块24/25Q1收入整体表现温和（均+8%），但利润端受益于Mini LED产品加速渗透与成本优化，25Q1归母净利同比+17%。2025年初，国内电视消费仍呈现出结构升级态势。展望25Q2，我们认为黑电盈利有望继续边际改善，特别是内销中高端Mini LED产品及AI+场景方案的成长性突出，预期拉动零售端均价继续上行；海外布局充分，质价比优势或推动中国品牌全球份额继续提升。
清洁小家电：收入表现领先，竞争影响盈利改善
清洁电器（如扫地机器人、吸尘器等）24/25Q1收入增速板块领先（+17%/+27%），受益于以旧换新拉动及产品技术迭代。企业聚焦产品力和渠道下沉策略，市场渗透率仍有进一步提升空间，但也间接推升费用率，且激烈竞争影响毛利率水平，24/25Q1归母净利增速表现不强（+6.4%/+1.9%）。展望25Q2，政策支持与消费升级共振，我们预计板块仍具备较高景气度，但仍需静待净利好转。
小厨电：24年出口拉动力强，盈利能力仍偏弱
小厨电24年整体收入同比+6%，主要受外销驱动，而高毛利内销承压，归母净利仅同比+1.8%。25Q1换新政策进一步扩容，多类小厨电纳入换新补贴，部分品类出货回暖迹象初显，收入/归母净利分别同比+8%/+6.1%。展望25Q2，我们认为在换新刺激下内销有望进一步回升，而出口面临短期挑战。
家电换新正当时，关注出口链估值修复
当前家电板块估值位于合理区间，配置性价比较高，具备中线布局价值。建议重点关注两个方向：一是内销换新带来的结构性机会，在政策持续释放、消费信心逐步修复背景下，白电、黑电、清洁电器等补贴覆盖品类具备高景气延续性；二是出口短期承压后的潜在修复弹性，建议关注前期调整幅度大、但产业链竞争力强、海外合作紧密的出口导向型龙头。
风险提示：内销以旧换新不及预期、出口关税大幅承压、原材料及人民币汇率不利波动。
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