牛策略美联储按兵不动影子美联储主席浮出水面

来源：@证券市场周刊微博

关税的问题依然悬而未决，面对不确定性美联储继续选择观望。特朗普已经开始着手实施“影子美联储主席”的计划，以便在鲍威尔卸任前的过渡时期，对美联储政策施加更大的影响，下一任美联储主席的提名可能很快会在几个热门候选人中浮出水面。

廖宗魁/文

6月17-18日召开的美联储议息会议决定，基准利率继续维持在4.25%-4.5%不变，自2024年12月最后一次降息后，美联储近半年来持续按兵不动。与此同时，美联储还下调了2025年和2026年的美国经济增长预测，并上调了通胀预测。

美联储主席鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固。从美联储公布的“点阵图”看，越来越多的美联储官员倾向于2025年不降息。

白宫对美联储的不作为一直有所不满。美国总统特朗普6月18日再度猛烈抨击鲍威尔，称他“愚蠢”。特朗普表示，美联储的关键借贷利率应至少降低两个百分点，还说：“我能任命自己去美联储吗？我干得会比这些人好多了。”

如果白宫对美联储的施压不能奏效的话，特朗普可以通过提前确认下一任美联储主席的提名，从而形成“影子美联储主席”，并通过预期影响美联储的政策。鲍威尔的任期将在2026年5月到期，美国总统将会提名新的主席人选，并需要国会的通过。

美联储的忧虑和分歧

关税可能引发的通胀仍然是美联储的主要忧虑。虽然近期美国的通胀数据并不高，但关税的影响还没有体现在这些数据上。

在2024年12月的时候，美联储对2025年美国核心PCE通胀的预测是2.5%；在今年3月，则上调至2.8%；此次美联储议息会议上，又上调至3.1%。鲍威尔表示，“我们仍不确定关税最终会达到什么水平，但可以肯定的是，它们最终的影响会比2024年年底外界普遍猜测的要大得多。我们要的是对通胀将持续回落的信心。如果没有关税问题，这种信心现在应该已经在逐步建立了。”

美联储公布的“点阵图”显示，有八位美联储官员预测在2025年下半年将降息50个基点，但也有七位美联储官员认为整个2025年都将维持现有的利率水平不变。可见，面对关税的高度不确定性，美联储内部的分歧在加大，越来越多的官员倾向于2025年不会降息。

中金公司认为，目前美国对主要经济体和中国的关税豁免分别截至7月9日和8月12日，如果届时能够大体确定基本的谈判结果，那么通胀的后续影响路径也就基本清晰。不过考虑到谈判过程仍有可能有反复，因此美联储继续选择观望也就可以理解了。从这个角度看，美联储更有可能采取行动的时间是四季度，最早也要等到9月。

美联储的不作为再度引发了特朗普的不满，他甚至半开玩笑地说，“我能任命自己去美联储吗？我干得会比这些人好多了。”

显然，特朗普希望美联储能够大力度的降息，这样就可以更多的对冲关税对美国经济的负面影响，在与各国的贸易谈判中就相当于增加了无形的筹码。既然鲍威尔连任的可能性已经渺茫，在任期到期前的这段时间里鲍威尔也就没有必要过多理会白宫方面的压力。

既然直接施压不能奏效，特朗普可能会采取一种新办法来影响美联储的政策，即形成“影子美联储主席”。

几位热门人选

“影子美联储主席”源于美国财长贝森特去年提出的构想：在鲍威尔法定任期结束前，提前任命继任者，以便在过渡期内就能实质性地干预货币政策走向，为政府目标铺路。

一般情况下，总统只会在美联储主席任期结束前几个月才确认继任者人选。而“影子美联储主席”要发挥作用，则需要提前更多时间就确认继任者。市场预计，特朗普很可能在今年秋季就确认美联储继任者。这样在2026年5月之前的大半年过渡时间里，就形成了“影子美联储主席”。

“影子美联储主席”如何发挥作用呢？美联储的政策中，前瞻性指引是影响经济和市场的非常重要的工具。与其说市场在意当下美联储是否会降息，不如说市场更在意未来一两年内美联储会降息多少。一旦新的美联储主席人选确定，他的发言就会形成未来一两年政策的预期，其影响会更大，从而能够间接的大大削弱过渡期内鲍威尔的影响力。

目前市场热议的下一任美联储主席候选人主要有：现任财长贝森特、美联储前理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒以及国家经济委员会主任凯文·哈西特。

沃什和沃勒都有美联储的工作经验，对美联储的运行机制较为了解。由于美联储的政策是通过FOMC成员投票决定，主席能否有效地与FOMC成员沟通并说服他们形成一致的决定非常关键。

沃什此前一直是美联储主席的最大热门，2017年特朗普就曾考虑提名他。不过，沃什的政策理念有“鹰派”的倾向，他曾批评量化宽松政策，并质疑美联储过度干预市场。这种“鹰派”的倾向可能与特朗普希望美联储维持宽松政策的诉求相背离。

沃勒的优势在于他的政策理念比较折中，他认为特朗普的关税政策仅会短暂推高通胀，暗示美联储应该降息防止经济衰退。这种“鸽派”的倾向比较符合特朗普的诉求。近日德意志银行就认为，高喊降息100基点的特朗普更青睐“鸽派”，看好沃勒成为下一任美联储主席。

贝森特则比较受华尔街的欢迎，他具有丰富的华尔街工作经验。在“对等关税”实施后，全球金融市场出现剧震，很多次都是贝森特出来缓和市场情绪，这无疑赢得了华尔街的好感。贝森特另外一个大的优势是：在特朗普经济政策方面发挥着较重要的作用，关税的一系列谈判也是主导者之一，深得特朗普的信任，与特朗普的理念契合度较高。

哈西特也是特朗普政策的主要设计者，他公开为关税辩护，并断言不会引发经济衰退。他作为保守派经济学家，深谙白宫政策逻辑，但劣势是缺乏金融市场的工作经验，能否很好胜任美联储这种技术化较高的部门，是一个问号。

虽然“影子美联储主席”的构想很美好，由于美联储独立性向来被各界所看重，哪怕特朗普提前确定好了提名人，但如果其过度地影响了美联储的政策运行，也容易在国会那遭受强烈的质疑，反而不利于提名人最终获得国会的通过。

本文刊于06月21日出版的《证券市场周刊》